公司上半年業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,環(huán)衛(wèi)、固廢處理、再生資源、污水處理等運(yùn)營資產(chǎn)貢獻(xiàn)營收比例進(jìn)一步提高5.99個(gè)百分點(diǎn)至52.74%,占總營收規(guī)模比例首次超過50%,公司戰(zhàn)略布局對(duì)業(yè)績的貢獻(xiàn)已開始顯現(xiàn)。
環(huán)衛(wèi)板塊增速尤為迅猛,同比增長101.89%,貢獻(xiàn)營收占比同比增長8.38個(gè)百分點(diǎn)至26.67%,占比規(guī)模再創(chuàng)新高。上半年中標(biāo)運(yùn)營合同60個(gè)合計(jì)年化合同額13.56億元,上半年訂單量已經(jīng)超過去年全年總數(shù)。此外,公司環(huán)衛(wèi)裝備公司合加新能源上半年實(shí)現(xiàn)營收3.56億元,完成62款整車新品的開發(fā)工作。隨著我國環(huán)衛(wèi)市場化提速,環(huán)衛(wèi)專用設(shè)備有著廣拓的市場前景。
再生資源板塊營收同比增長23.27%,毛利率同比顯著提高6.75個(gè)百分點(diǎn)至.67%,其主要原因是公司體量逐漸增大,終端規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn),對(duì)下游議價(jià)能力進(jìn)一步提升。
固廢處置板塊營收同比增長93.50%,毛利率提升7.22個(gè)百分點(diǎn)至12.51%,其主要原因是公司在建項(xiàng)目逐漸轉(zhuǎn)為運(yùn)營項(xiàng)目。上半年已投運(yùn)或試運(yùn)營項(xiàng)目33個(gè),較去年年底垃圾焚燒項(xiàng)目增加3個(gè),餐廚項(xiàng)目增加2個(gè)。隨著公司投運(yùn)項(xiàng)目日漸成熟,在建項(xiàng)目逐漸進(jìn)入投運(yùn)期(無形資產(chǎn)同比增長),運(yùn)營業(yè)績貢獻(xiàn)也將會(huì)大幅增厚。
污水運(yùn)營板塊營收同比增長19.06%,受到提標(biāo)改造影響毛利率下滑3.13個(gè)百分點(diǎn)至27.57%。公司目前污水處理規(guī)模近200萬噸/日,收購浦華環(huán)保后可新增69萬噸/日,進(jìn)一步增厚污水運(yùn)營板塊業(yè)績。
工程板塊毛利率下滑拖累凈利,融資環(huán)境改善有望提振工業(yè)業(yè)績
公司工程板塊營收同比增長26.81%,營收規(guī)模占比同比下降2.5個(gè)百分點(diǎn)至27.22%。公司目前所承接的環(huán)境綜合治理項(xiàng)目占比提升,導(dǎo)致工程占比增多,疊加人工及材料成本上升,致使毛利率同比減少9.08個(gè)百分點(diǎn)至。今年上半年受到金融去杠桿的影響,環(huán)保行業(yè)整體面臨融資難等問題,公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出同比增長51%。面對(duì)外部環(huán)境的變化,公司堅(jiān)持把項(xiàng)目的可融資性放在首位,上半年中標(biāo)和簽約項(xiàng)目8個(gè)合計(jì)82億元。若下半年年融資環(huán)境持續(xù)改善,工程板塊有望再度發(fā)力。
盈利預(yù)測與估值
公司上半年業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善,運(yùn)營類資產(chǎn)已經(jīng)成為公司營收貢獻(xiàn)主要來源,固廢全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略布局優(yōu)勢開始顯現(xiàn)。公司正在實(shí)施以22元/股總額不超過10億元回購股票,體現(xiàn)公司發(fā)展的信心。我們看好公司以環(huán)衛(wèi)為切口,借助互聯(lián)網(wǎng)和云平臺(tái)技術(shù),實(shí)現(xiàn)固廢產(chǎn)業(yè)鏈的萬物互聯(lián)。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年的EPS分別為1.27元、1.62元、2.04元,對(duì)應(yīng)的PE分別為倍、10倍、8倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。
來源：華安證券
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