2018年以來國(guó)內(nèi)上市公司環(huán)保板塊受到了市場(chǎng)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。2018年環(huán)保板塊指數(shù)下跌41%，在上市公司29個(gè)行業(yè)中跌幅居首位，跑輸上證綜指25.09%。2019年環(huán)保板塊依然延續(xù)2018年的頹勢(shì)，全年板塊跑輸上證綜指15.8%，行業(yè)漲幅位列倒數(shù)第四（數(shù)據(jù)來源：申銀萬國(guó)行業(yè)研究數(shù)據(jù)庫）。一方面，國(guó)家對(duì)環(huán)保的重視程度持續(xù)提升，支持行業(yè)發(fā)展的政策不斷出臺(tái)；另一方面反映二級(jí)市場(chǎng)板塊景氣程度的整體環(huán)保價(jià)格指標(biāo)卻屢創(chuàng)新低。出現(xiàn)這種“冰火兩重天”局面的根本原因在于在新的時(shí)期眾多環(huán)保企業(yè)的投資價(jià)值無法得到市場(chǎng)認(rèn)同。
1 具有投資價(jià)值的環(huán)保企業(yè)基本特征
環(huán)保板塊在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)呈現(xiàn)兩極分化的態(tài)勢(shì)，以偉明環(huán)保（603568）、瀚藍(lán)環(huán)境（600323）、萬德斯（688178）等為代表的環(huán)保企業(yè)表現(xiàn)良好，這些企業(yè)具有以下特征。1.1 出類拔萃的戰(zhàn)略規(guī)劃能力環(huán)保企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃能力是指企業(yè)為了謀求持續(xù)發(fā)展所制定的發(fā)展總綱，包括發(fā)展方向和資源配置策略兩方面。具有投資價(jià)值的環(huán)保企業(yè)能將確定的發(fā)展總綱分解為可落地執(zhí)行的行動(dòng)指南，將企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)與短期計(jì)劃結(jié)合起來，使企業(yè)的各項(xiàng)日常工作具有一致的具體路徑。任務(wù)的一致性不僅有助于企業(yè)更好地實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)，而且能保證企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的持續(xù)性，并逐步強(qiáng)化了企業(yè)的核心能力。1.2 擁有行業(yè)領(lǐng)先的核心技術(shù)任何具有投資價(jià)值的環(huán)保企業(yè)都擁有區(qū)別于同行的“獨(dú)門絕技”，要么是處理能力高于同行，要么是處理性價(jià)比具有優(yōu)勢(shì)。以2020年1月14日在科創(chuàng)板上市的萬德斯為例，該公司在垃圾污染削減及修復(fù)、高難度廢水處理等主營(yíng)業(yè)務(wù)中的高效抗污堵“MBR系統(tǒng)+納濾+反滲透”技術(shù)、“電化學(xué)+生物強(qiáng)化”耦合深度處理技術(shù)、低耗蒸發(fā)技術(shù)等特別突出，取得了高于同行的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)和超額收益，最終在科創(chuàng)板實(shí)現(xiàn)上市。1.3 能力互補(bǔ)的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)能力互補(bǔ)、高效和諧的核心團(tuán)隊(duì)是具有投資價(jià)值環(huán)保企業(yè)的最重要標(biāo)志之一。這種互補(bǔ)不僅是知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、資源上的互補(bǔ)，也是性格、能力上的互補(bǔ)，而且是技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)拓展、內(nèi)部控制管理等全方位的互補(bǔ)。因此，在環(huán)保企業(yè)經(jīng)營(yíng)中，團(tuán)隊(duì)可根據(jù)各自的專業(yè)領(lǐng)域分別掌管不同的業(yè)務(wù)，并通過和諧共事提升企業(yè)的品牌，進(jìn)而提升企業(yè)的投資價(jià)值。1.4 高效規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)高效規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)是具有投資價(jià)值環(huán)保企業(yè)的最基本特點(diǎn)，是現(xiàn)代公司制度的核心。環(huán)保企業(yè)根據(jù)所在行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求、行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合企業(yè)的自身特點(diǎn)設(shè)計(jì)治理結(jié)構(gòu)。公司治理結(jié)構(gòu)中的董事會(huì)、各委員會(huì)及經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)分工明確、相互支持、相互監(jiān)督，最大限度地降低環(huán)保企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。董事會(huì)的職責(zé)通常包括戰(zhàn)略目標(biāo)確立、戰(zhàn)略管理、公司治理、積極督導(dǎo)和管理監(jiān)控。根據(jù)企業(yè)發(fā)展的階段，可以逐步建立如審計(jì)、戰(zhàn)略、薪酬、風(fēng)險(xiǎn)管控等董事會(huì)所屬委員會(huì)。2 現(xiàn)階段影響環(huán)保企業(yè)投資價(jià)值的主要因素
近兩年環(huán)保板塊呈現(xiàn)持續(xù)的頹勢(shì)，連續(xù)下跌嚴(yán)重挫傷了投資者的信心，出現(xiàn)這種情況的原因主要包括以下幾個(gè)方面。2.1 過度注重短期利潤(rùn)而忽略了長(zhǎng)期戰(zhàn)略一般而言，環(huán)保行業(yè)企業(yè)需要戰(zhàn)略布局，通過長(zhǎng)期積累取得長(zhǎng)遠(yuǎn)收益，因此，環(huán)保企業(yè)要持續(xù)的發(fā)展，只能靠不斷地進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新，以實(shí)現(xiàn)并提升企業(yè)的投資價(jià)值。而現(xiàn)階段很多環(huán)保企業(yè)為了維持短期股價(jià)而追求不可持續(xù)的、可能損害企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的短期收益。環(huán)保行業(yè)有個(gè)傳統(tǒng)的共識(shí)即“搶項(xiàng)目就是在‘占坑’”，基于這個(gè)共識(shí)，很多環(huán)保企業(yè)不計(jì)成本、不計(jì)得失地參與招投標(biāo)。多家上市公司如東方園林、神霧環(huán)保等的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于項(xiàng)目擴(kuò)張大大超出其資金實(shí)力及運(yùn)營(yíng)管理能力造成的，這種經(jīng)營(yíng)理念掩蓋了財(cái)務(wù)杠桿過高、流動(dòng)性短缺、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)甚至不能覆蓋銀行利息等潛在問題，提升了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響了企業(yè)的投資價(jià)值。2.3 缺乏創(chuàng)新技術(shù)的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)階段環(huán)保企業(yè)普遍存在急功近利且簡(jiǎn)單同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象，目前全國(guó)4萬多家環(huán)保企業(yè)中大多數(shù)企業(yè)缺乏持續(xù)創(chuàng)新技術(shù)的支持，而上市公司中技術(shù)含量不高的主營(yíng)業(yè)務(wù)已難以得到投資機(jī)構(gòu)的認(rèn)同，從股價(jià)上可以反映出其真實(shí)的投資價(jià)值。2.4 治理結(jié)構(gòu)中缺乏高效的風(fēng)控系統(tǒng)有效的治理結(jié)構(gòu)從一定程度上能保證環(huán)保企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)，是企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。公司治理結(jié)構(gòu)包括戰(zhàn)略決策、內(nèi)部管理、激勵(lì)約束機(jī)制、監(jiān)督管控等，其中風(fēng)控系統(tǒng)是環(huán)保企業(yè)盲目擴(kuò)張的“制動(dòng)器”，而在目前降杠桿、去風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性緊縮的宏觀背景下，很多環(huán)保企業(yè)在重大決策中由于缺乏風(fēng)控系統(tǒng)這個(gè)“制動(dòng)器”而盲目擴(kuò)張、過度投資，造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。3 提升環(huán)保企業(yè)投資價(jià)值的主要路徑
環(huán)保行業(yè)面臨著在新時(shí)期轉(zhuǎn)型升級(jí)的歷史機(jī)遇，提升自身的投資價(jià)值是環(huán)保企業(yè)立于不敗之地的重要保證，提升的主要路徑有以下幾個(gè)方面。環(huán)保是政策導(dǎo)向型行業(yè)，環(huán)保企業(yè)的設(shè)立、成長(zhǎng)、擴(kuò)張、成熟整個(gè)生命周期都與國(guó)家各類相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策息息相關(guān)，因此，具有投資價(jià)值的環(huán)保企業(yè)首先要具備從戰(zhàn)略發(fā)展層面解讀國(guó)家、區(qū)域環(huán)保政策的能力，能充分理解環(huán)保治理目標(biāo)、子行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、創(chuàng)新技術(shù)應(yīng)用等相關(guān)內(nèi)容，并結(jié)合企業(yè)自身能力制定發(fā)展規(guī)劃，提前布局研發(fā)或儲(chǔ)備相關(guān)技術(shù)，以滿足市場(chǎng)需求，甚至引領(lǐng)環(huán)保政策的制定或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的提升，“藍(lán)色”市場(chǎng)機(jī)會(huì)潛力巨大，其投資價(jià)值自然會(huì)得到肯定。3.2 構(gòu)建基于核心技術(shù)的生態(tài)圈由于環(huán)保技術(shù)研發(fā)周期較長(zhǎng)，創(chuàng)新技術(shù)從創(chuàng)意涌現(xiàn)到產(chǎn)品推向市場(chǎng)、滿足市場(chǎng)，從理論知識(shí)、專利技術(shù)、建立技術(shù)協(xié)同系統(tǒng)到轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)利潤(rùn)至少需要5～10年。將創(chuàng)新技術(shù)嘗試性地運(yùn)用在多個(gè)子行業(yè)，建立起以核心技術(shù)為基礎(chǔ)的生態(tài)圈，并形成基于環(huán)保企業(yè)技術(shù)壁壘的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，可使企業(yè)保持較高的毛利潤(rùn)率，進(jìn)而維持企業(yè)持續(xù)的超額收益。3.3 組建技術(shù)研發(fā)與市場(chǎng)營(yíng)銷均衡的團(tuán)隊(duì)環(huán)保技術(shù)需要得到市場(chǎng)認(rèn)可，高效的環(huán)保企業(yè)將市場(chǎng)營(yíng)銷理念融入技術(shù)研發(fā)中，使有限的資源發(fā)揮最大的效益，最大限度地取得市場(chǎng)機(jī)會(huì)，做到技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)了解市場(chǎng)需求，市場(chǎng)營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)了解技術(shù)研發(fā)，形成專業(yè)均衡、能力互補(bǔ)的運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)。3.4 與資本協(xié)同深度合作做大規(guī)模環(huán)保企業(yè)上市以前通過與投資機(jī)構(gòu)合作，通過資本及資源服務(wù)，逐步擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。環(huán)保企業(yè)上市后，環(huán)保企業(yè)與投資機(jī)構(gòu)協(xié)同設(shè)立并購基金，圍繞上市公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)召彛娌a(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)，通過協(xié)同投資機(jī)構(gòu)的培育與孵化，再逐步導(dǎo)入上市公司，提升上市公司整體市值。來源 | 中國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì) 翻譯 | 林聰（中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司）
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