中國自2022年1月1日起接任金磚國家(巴西、俄羅斯、印度、中國、南非)主席國。4月8日，今年首次金磚國家財(cái)長和央行行長會議在中方主持下召開。轉(zhuǎn)型金融等議題成為了此次會議的重點(diǎn)。近日，人民銀行召開的2022年研究工作會議中也提出將為我國“量身定制”轉(zhuǎn)型金融方案，助力“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
 

　　本文主要呈現(xiàn)了轉(zhuǎn)型金融體系的理論框架，梳理金磚五國轉(zhuǎn)型金融領(lǐng)域的現(xiàn)有政策，并探討五國在轉(zhuǎn)型金融領(lǐng)域的合作前景。
 

　　一、轉(zhuǎn)型金融的背景及體系框架
 

　　傳統(tǒng)綠色金融工具如綠色債券和綠色貸款要求資金使用方向必須為綠色產(chǎn)業(yè)，無法滿足碳密集企業(yè)向低碳轉(zhuǎn)型的融資需求。在全球綠色金融勢頭強(qiáng)勁發(fā)展的背景下，煤炭、煤化工、鋼鐵、水泥等高碳行業(yè)普遍存在著對于金融機(jī)構(gòu)“一刀切”式的斷貸、抽貸的擔(dān)憂以及其自身的低碳轉(zhuǎn)型和優(yōu)化升級得不到投融資保障。與此同時，更為嚴(yán)重的是，運(yùn)動式減碳和抽貸會在加劇疫情影響下的生產(chǎn)經(jīng)營困難、擾亂市場秩序的同時帶來金融風(fēng)險(xiǎn)。
 

　　轉(zhuǎn)型金融應(yīng)成為高碳行業(yè)轉(zhuǎn)型升級乃至整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的“穩(wěn)定器”。在國際上，轉(zhuǎn)型金融的定義最初由亞太經(jīng)合組織(OECD)提出。之后，歐盟、日本、國際資本市場協(xié)會(ICMA)和氣候債券倡議組織(CBI)將轉(zhuǎn)型金融定義為對市場實(shí)體、經(jīng)濟(jì)活動和資產(chǎn)項(xiàng)目向低碳和零碳排放轉(zhuǎn)型的金融支持，尤其是針對傳統(tǒng)的碳密集和高環(huán)境影響項(xiàng)目、經(jīng)濟(jì)活動或市場主體。二十國集團(tuán)(G20)可持續(xù)金融工作組提出將建立轉(zhuǎn)型金融框架作為重要發(fā)展方向之一。
 

　　誠然，轉(zhuǎn)型金融在各國的發(fā)展亟需一套成型的框架體系。該框架體系包括對于轉(zhuǎn)型活動的界定標(biāo)準(zhǔn)和披露要求等。完善的轉(zhuǎn)型金融框架體系一方面可以減少“漂綠”風(fēng)險(xiǎn)，制約金融機(jī)構(gòu)借由“轉(zhuǎn)型金融”的名義不加甄別地支持碳密集行業(yè)自認(rèn)為“轉(zhuǎn)型”的經(jīng)濟(jì)活動；另一方面，基于現(xiàn)有的綠色金融框架，該體系也有助于實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型金融中的政策和金融工具與綠色金融的匹配對接，以保證碳密集產(chǎn)業(yè)低碳轉(zhuǎn)型與綠色低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展齊頭并進(jìn)。
 

　　基于我們的國別研究及專家建議，轉(zhuǎn)型金融的政策體系可包括以下六個支柱：
 

　　第一， 監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)定氣候轉(zhuǎn)型分類標(biāo)準(zhǔn)，譬如出臺轉(zhuǎn)型金融支持項(xiàng)目目錄，界定符合轉(zhuǎn)型國情的高碳行業(yè)轉(zhuǎn)型活動，并列出清晰的量化指標(biāo)。
 

　　第二， 監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)設(shè)立一套統(tǒng)一的轉(zhuǎn)型主體、活動和路徑的披露要求。
 

　　第三， 央行和其它金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)持續(xù)防控氣候相關(guān)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
 

　　第四， 金融機(jī)構(gòu)和其他市場主體應(yīng)共同推動形成多樣化的轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品和多層次的轉(zhuǎn)型金融市場體系，形成與綠色金融的有序有效銜接。
 

　　第五， 政府部門應(yīng)綜合利用財(cái)政政策、貨幣政策工具箱，并積極探索碳市場機(jī)制以激勵碳減排。
 

　　第六， 五國應(yīng)深化國際合作、共同加強(qiáng)能力建設(shè)、建立公正轉(zhuǎn)型伙伴(Just transition)關(guān)系，共同實(shí)現(xiàn)“不讓任何人掉隊(duì)”(Leave no one behind)的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。第六點(diǎn)一以貫之前五點(diǎn)。
 

　　二、金磚五國轉(zhuǎn)型金融現(xiàn)狀
 

　　(一)金磚五國初步探索氣候轉(zhuǎn)型分類標(biāo)準(zhǔn)
 

　　目前，金磚五國均還沒有全國統(tǒng)一、明確的轉(zhuǎn)型金融目錄。中國的一些地區(qū)(如綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)浙江省湖州市)和金融機(jī)構(gòu)(如中國銀行和建設(shè)銀行)已經(jīng)推出支持轉(zhuǎn)型金融的第一批指導(dǎo)性文件，中國人民銀行也已將推進(jìn)轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)列入下一階段的“雙碳”工作重點(diǎn)，但是我國還缺乏相應(yīng)的頂層設(shè)計(jì)。與此類似，俄羅斯央行在其《2020-2024金融市場發(fā)展規(guī)劃》中提出建立轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)體系的建議，但還未有具體實(shí)施規(guī)劃。2022年3月南非財(cái)政部和國際金融公司(IFC)發(fā)布的《綠色金融分類法》提到2021年3月到2022年8月南非將制定轉(zhuǎn)型金融分類法。目前該轉(zhuǎn)型金融分類法的制定進(jìn)展尚不可知。巴西和印度尚未有此方面的公開信息。
 

　　(二)金磚五國繼續(xù)規(guī)范轉(zhuǎn)型活動和路徑的披露機(jī)制
 

　　氣候和環(huán)境信息披露可以增加企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行透明度，有效防范轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。金磚五國在氣候和環(huán)境信息披露方面的制度已較為成熟，整體依照“強(qiáng)制+自愿披露”的思路。中國的氣候和環(huán)境信息披露主要由生態(tài)環(huán)境部、證監(jiān)會、交易所幾個政府部門和機(jī)構(gòu)著力推進(jìn)，并逐步從鼓勵向強(qiáng)制過渡；巴西央行強(qiáng)制要求金融機(jī)構(gòu)建立社會、環(huán)境和氣候責(zé)任政策(PRSAC)，并強(qiáng)制要求披露上述政策執(zhí)行的有效性及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇信息；印度證券交易委員會《企業(yè)責(zé)任和可持續(xù)發(fā)展報(bào)告》(BRSR)強(qiáng)制要求企業(yè)從2023財(cái)年開始披露包括環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的可持續(xù)發(fā)展信息；南非財(cái)政部建議金融機(jī)構(gòu)按照氣候相關(guān)財(cái)務(wù)披露特別工作組(TCFD)的建議框架披露其氣候相關(guān)信息。
 

　　盡管金磚五國在氣候和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)披露制度建設(shè)上穩(wěn)步前進(jìn)，但針對企業(yè)轉(zhuǎn)型活動的披露要求和標(biāo)準(zhǔn)尚未明確。例如，針對獲得轉(zhuǎn)型融資的企業(yè)應(yīng)如何披露其與“雙碳”目標(biāo)保持一致的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略、時間線、技術(shù)路徑、范圍一、二(和三)的碳排放數(shù)據(jù)、籌得的資金使用情況等問題，五國均未有明確的文件指引。
 

　　(三)金磚五國逐步提高防控氣候相關(guān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力
 

　　在監(jiān)控氣候相關(guān)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)方面，五國央行和其他金融監(jiān)管部門均在不同程度上提出適時開展氣候風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)壓力測試，探索完善相關(guān)的審慎管理框架。例如，巴西央行要求銀行從2022年7月起將氣候變化風(fēng)險(xiǎn)加入到壓力測試中。中國人民銀行于2022年2月完成針對火電、鋼鐵、水泥三個高碳行業(yè)的第一階段氣候風(fēng)險(xiǎn)壓力測試。結(jié)果表明，如這些行業(yè)企業(yè)不進(jìn)行低碳轉(zhuǎn)型，在壓力情景下，企業(yè)的還款能力將出現(xiàn)不同程度的下降。印度央行2020年的壓力測試結(jié)果顯示，一些間接使用化石燃料的行業(yè)(如水泥業(yè)、冶金業(yè)、造紙業(yè)和紡織業(yè))在向綠色能源轉(zhuǎn)型過程中給銀行業(yè)帶來較大風(fēng)險(xiǎn)敞口。中國和印度的壓力測試結(jié)果側(cè)面體現(xiàn)了高碳企業(yè)披露范圍1和2(可逐步包括范圍3)的重要性。南非央行在2021年對國內(nèi)6家大型銀行的壓力測試中加入了轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，在低碳轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)評估方面同步發(fā)力。俄羅斯央行在2021年提出將要制定氣候風(fēng)險(xiǎn)壓力測試方法，還目前未有落實(shí)結(jié)果。
 

　　(四)金磚五國積極探索轉(zhuǎn)型金融支持工具
 

　　目前，國際上的轉(zhuǎn)型金融工具有轉(zhuǎn)型債券和可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券(貸款)等。
 

　　轉(zhuǎn)型債券屬于綠色債券的一個子品種，與綠色債券不同，轉(zhuǎn)型債券募集資金用于支持傳統(tǒng)高排放行業(yè)(如公用事業(yè)、水泥、鋁、鋼鐵)向低碳轉(zhuǎn)型和有顯著環(huán)保效益相關(guān)項(xiàng)目。例如，2021年，中國銀行發(fā)行的境外50億人民幣等值轉(zhuǎn)型債券，募集資金用于天然氣熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目、天然氣發(fā)電及水泥廠余熱回收項(xiàng)目；2019年巴西牛肉加工公司Marfrig發(fā)行規(guī)模為5億美元的轉(zhuǎn)型債券，募集資金用于改善畜牧方式、提高水資源利用效率和改善亞馬遜生態(tài)環(huán)境。
 

　　可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券(SLB)是指將債券條款與發(fā)行人可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)相掛鉤的債務(wù)融資工具。掛鉤目標(biāo)包括關(guān)鍵績效指標(biāo)(KPI)和可持續(xù)發(fā)展績效目標(biāo)(SPT)，其中，關(guān)鍵績效指標(biāo)(KPI)是對發(fā)行人運(yùn)營有核心作用的可持續(xù)發(fā)展業(yè)績指標(biāo)；可持續(xù)發(fā)展績效目標(biāo)(SPT)是對關(guān)鍵績效指標(biāo)的量化評估目標(biāo)，并需明確達(dá)成時限?？沙掷m(xù)發(fā)展掛鉤債券募集資金可用于一般用途，無特殊要求。例如，2021年印度JSW鋼鐵公司發(fā)行10億美元可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券，目標(biāo)為到2030年減少23%溫室氣體排放(和2020年比)。2021年，南非Netcare公司發(fā)行規(guī)模為10億南非蘭特(合6780萬美元)可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券，目標(biāo)為提升水資源利用效率。
 

　　可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款(SLL)是指能激勵借款人達(dá)成事先設(shè)定的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的貸款工具。貸款人可根據(jù)借款人對可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的表現(xiàn)調(diào)整預(yù)先設(shè)定的息差。與綠色貸款不同，可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款資金用途不受特定項(xiàng)目限定。例如，2019年俄羅斯鋁業(yè)巨頭Rusal獲得來自O(shè)ne loan banker的10.85億美元可持續(xù)掛鉤貸款，目標(biāo)是依靠水電生產(chǎn)以減少碳足跡。
 

　　(五)金磚五國穩(wěn)步推進(jìn)健全激勵機(jī)制
 

　　在健全激勵機(jī)制方面，貨幣政策、財(cái)政政策、市場機(jī)制如碳市場均可為轉(zhuǎn)型金融保駕護(hù)航。中國的碳減排支持工具是一種貨幣政策，央行將通過碳減排支持工具向金融機(jī)構(gòu)提供低成本資金，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)在自主決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，向碳減排重點(diǎn)領(lǐng)域內(nèi)的各類企業(yè)一視同仁提供碳減排貸款，以支持清潔能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排技術(shù)等重點(diǎn)領(lǐng)域的發(fā)展，并撬動更多社會資金促進(jìn)碳減排。目前還沒有發(fā)現(xiàn)金磚其他國家出臺類似貨幣政策。
 

　　碳稅作為一種財(cái)政政策工具，能夠反映碳的社會成本，被視為限制碳排放的重要手段之一。目前金磚國家中只有南非已經(jīng)實(shí)施碳稅。
 

　　碳市場作為碳排放權(quán)市場交易機(jī)制既幫助控制了碳排放總量，又鼓勵了企業(yè)通過優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)、提升能效等手段實(shí)現(xiàn)減排。目前金磚五國中只有中國有成型的全國性碳交易市場。2021年12月31日，中國碳市場第一個履約周期順利結(jié)束，初步顯現(xiàn)促進(jìn)發(fā)電行業(yè)重點(diǎn)排放單位加快綠色低碳轉(zhuǎn)型的作用。俄羅斯在薩哈林州實(shí)施試點(diǎn)碳市場；該試點(diǎn)為建立俄羅斯全國碳市場邁出了重要一步。巴西碳市場還在模擬階段。南非還沒有建立碳市場，但擁有“碳抵消”市場。“碳抵消”可以幫助高排放企業(yè)減輕碳稅負(fù)擔(dān)。印度針對能源密集型行業(yè)的能效提升，設(shè)立了類似的節(jié)能憑證交易(PAT)機(jī)制。
 

　　(六)金磚五國持續(xù)推動實(shí)現(xiàn)公正轉(zhuǎn)型
 

　　公正轉(zhuǎn)型是指低碳轉(zhuǎn)型的活動要最小化給社區(qū)、工人和經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響。對于經(jīng)濟(jì)活動嚴(yán)重依賴高碳行業(yè)的國家而言，低碳轉(zhuǎn)型很可能會造成煤炭行業(yè)的失業(yè)和弱勢群體貧困問題。在公正轉(zhuǎn)型(Just Transition)領(lǐng)域，金磚五國秉承著本國探索和國際合作相結(jié)合的思路。例如，中國的“十四五”規(guī)劃堅(jiān)持“以人為本”的核心發(fā)展理念，注重全面協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展。印度財(cái)政部牽頭成立的獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)與國際機(jī)構(gòu)合作，著力研究印度公正轉(zhuǎn)型的策略和路徑。2021年南非與法國、德國、英國、美國和歐盟簽署了一項(xiàng)價(jià)值85億美元的協(xié)議，旨在建立公正能源轉(zhuǎn)型伙伴關(guān)系，以加速南非國內(nèi)淘汰煤炭項(xiàng)目的速度。雖然巴西于今年推出了所謂的“公正轉(zhuǎn)型”法案，但其實(shí)質(zhì)是為煤電發(fā)展保留了余地，允許延長煤電補(bǔ)貼至2040年。該法案因有悖實(shí)現(xiàn)《巴黎協(xié)定》所要求的減碳路徑且脫離了公正轉(zhuǎn)型的初衷而飽受國際爭議。

 

　　三、金磚五國轉(zhuǎn)型金融政策建議
 

　　目前，金磚五國轉(zhuǎn)型金融政策體系尚需完善、市場產(chǎn)品有待豐富、國際合作尚未形成規(guī)模。針對這些現(xiàn)狀，本文對未來此領(lǐng)域的金磚五國合作提出三點(diǎn)建議：
 

　　第一， 金磚五國監(jiān)管部門應(yīng)構(gòu)建穩(wěn)定的信息交換機(jī)制，分享各自在轉(zhuǎn)型金融目錄制定、披露要求設(shè)定和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防控方面的經(jīng)驗(yàn)和收獲。在轉(zhuǎn)型活動的界定方面，五國監(jiān)管部門一方面應(yīng)基于各國自身的綠色金融相關(guān)實(shí)踐；另一方面，也應(yīng)結(jié)合全球其他國家和經(jīng)濟(jì)體(如歐盟可持續(xù)金融目錄下包含轉(zhuǎn)型活動的子目錄、日本和加拿大等亦有轉(zhuǎn)型金融目錄的前期探索)以及國際組織(如ICMA、CBI)的指引。在披露要求的設(shè)定方面，五國監(jiān)管部門應(yīng)重點(diǎn)防范“漂綠”風(fēng)險(xiǎn)。在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防控方面，五國可借助金磚合作機(jī)制以及“央行與監(jiān)管機(jī)構(gòu)綠色金融網(wǎng)絡(luò)”(NGFS)，探索完善各國氣候變化相關(guān)的金融風(fēng)險(xiǎn)審慎管理框架，并重點(diǎn)交流如何防范高碳產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，共同實(shí)現(xiàn)有序轉(zhuǎn)型。
 

　　第二， 五國金融機(jī)構(gòu)和其他市場主體應(yīng)共同推動形成多樣化的轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品。目前轉(zhuǎn)型金融相關(guān)的產(chǎn)品仍局限于轉(zhuǎn)型債券、與可持續(xù)掛鉤的貸款和債券。金融機(jī)構(gòu)可參照綠色金融的產(chǎn)品體系，為服務(wù)高碳主體低碳轉(zhuǎn)型設(shè)計(jì)“工具箱”，如為減碳技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)兜底的保險(xiǎn)產(chǎn)品、專門支持高碳企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的一、二級市場基金產(chǎn)品等。
 

　　第三， 五國政府及民間組織應(yīng)深化國際合作、加強(qiáng)能力建設(shè)、重點(diǎn)推動實(shí)現(xiàn)公正轉(zhuǎn)型。金磚五國應(yīng)加強(qiáng)交流與合作，共同提升抵御轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的能力，探索出一條適合本國國情的轉(zhuǎn)型金融發(fā)展道路。同時，各國也應(yīng)借助世界銀行等多邊金融機(jī)構(gòu)和聯(lián)合國等國際組織所提供的能力建設(shè)和技術(shù)援助平臺，通力合作，建立公正轉(zhuǎn)型伙伴關(guān)系，共同實(shí)現(xiàn)“不讓任何人掉隊(duì)”(Leave no one behind)的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。（注：原文有刪改）
 

　　原標(biāo)題：IIGF觀點(diǎn) | 加速金磚五國轉(zhuǎn)型金融體系構(gòu)建，合力推動低碳發(fā)展